红盘策略 LPR还不动？专家：宏观经济起步有力，货币政策处于观察期

　　 4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版贷款市场报价利率（LPR）：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。两个期限品种的LPR自2025年5月以来，连续11个月保持不变。

　　本月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。首先，当月LPR报价的定价基础没有变化。上月LPR报价公布以来，政策利率（央行7天期逆回购利率）未发生变化，这意味着4月LPR报价的定价基础保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。

　　其次，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。数据显示，近期包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要市场利率出现一定幅度下行，其中，3月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.54%，较2025年12月下行11个基点；4月以来该指标进一步下行至1.48%。但2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，考虑到年初部分贷款重定价因素，2026年一季度净息差还面临一定收窄压力。这意味着尽管近期商业银行在货币市场批发融资成本出现一定幅度下降，但仍难以推动报价行主动下调LPR报价加点。

　　东方金诚宏观研究团队认为，年初以来LPR报价一直“按兵不动”，根本原因是2026年开年宏观经济起步有力。具体来看，受年初出口大幅超预期，一季度国内投资增速止跌回升，消费也有所改善，以及包括高技术制造业在内的新质生产力领域较快发展等推动，一季度GDP增速达到5.0%，落到今年“4.5%—5%”增速目标的上沿，当前稳增长需求不高，货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价保持稳定。

　　东方金诚首席宏观分析师王青进一步分析称，3月以来，中东地区地缘政治冲突对国内物价形成了较为明显的推升作用，对经济增长动能的扰动尚待观察。综合各类因素，二季度宏观经济运行将以稳为主。

　　“考虑到国际油价大幅上冲正在向国内传导，二季度出口还将保持正增长，短期内宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。”往后看，王青预计，伴随中东地区地缘政治冲突对全球经济的影响效应，以及美国高关税政策对全球贸易活动的影响逐步显现，下半年我国出口面临下行压力，届时国内稳增长政策将相应加码，实施政策性降息的可能性较大，估计降息幅度会在10到20个基点左右，并带动LPR报价跟进下调。

　　国家统计局数据显示，今年一季度，CPI同比上涨0.9%，涨幅比上年四季度扩大0.4个百分点，比去年全年扩大0.9个百分点，连续两个季度扩大，季度涨幅是近三年最高水平。扣除食品和能源后的核心CPI上涨1.2%。从月度来看，3月份CPI同比上涨1%，核心CPI涨幅是1.1%，最近几个月同比涨幅都在1%以上，CPI延续温和上涨态势。

　　王青认为，受输入性通胀、反内卷政策等影响，今年物价水平会温和回升，但CPI涨幅仍会较低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。另外，今年汇率因素对国内货币政策灵活调整的影响也在减弱。

　　“下调LPR报价是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。”王青还认为，“监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。”

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